電子制造行業(yè)是我國國民經(jīng)濟(jì)重要的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，具有產(chǎn)業(yè)規(guī)模大、技術(shù)進(jìn)步快、產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度強(qiáng)等特征，是我國經(jīng)濟(jì)增長的重要引擎之一。電子制造行業(yè)業(yè)務(wù)鏈條包括技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、生產(chǎn)制造、營銷、銷售、服務(wù)等不同環(huán)節(jié)，不同的企業(yè)在業(yè)務(wù)鏈條中有不同的分工，一般來說，按業(yè)務(wù)鏈條分工不同主要包括三種：1、OBM，自有品牌制造商；2、EMS，電子制造服務(wù)；3、ODM，原始設(shè)計(jì)制造商。

隨著中美科技戰(zhàn)的進(jìn)行、疫情等黑天鵝事件的影響，電子制造行業(yè)未來充滿了不確定性，今天我們就來討論下未來中國電子制造行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。

本期的智能內(nèi)參，我們推薦天風(fēng)證券的研究報(bào)告《電子制造：未來三年 誰會(huì)勝出？》，研判未來中國大陸電子制造行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。

01.

手機(jī)市場(chǎng)：重要終端整機(jī)的銷量不減

5G+ID 創(chuàng)新，多因素促進(jìn)下蘋果有望于 21 年出貨超 超 2.3 。億部。蘋果 07 年發(fā)布第一臺(tái)手機(jī)，截至 2020 年已經(jīng)經(jīng)歷過 2G-5G 三代通訊迭代周期以及 7 代 ID 的創(chuàng)新，具體看，通訊方面：07 年為 2G 通訊，08-12 年為 3G 通訊，13-19 年為 4G 通訊，20 年 4 款新機(jī)均支持5G 通訊。

從銷售數(shù)據(jù)來看，蘋果出貨量在 2015 年時(shí)隨著 4G+智能手機(jī)滲透達(dá)到峰值 2.3億部，此后在 2 億部左右波動(dòng)；ID 方面：除了 07 年第一款新機(jī)外，08-16 年每兩年進(jìn)行一次 ID 創(chuàng)新，自 17 年開始創(chuàng)新周期從 2 年延長到 3 年，20 年中框從圓角改為垂直角開啟了新一輪的 ID 創(chuàng)新。

目前蘋果目前有約 10 億左右的存量用戶，為蘋果每年的銷量提供了堅(jiān)實(shí)的保障，此外，華為事件的發(fā)生導(dǎo)致空出來的高端機(jī)型的份額有望被主流品牌如蘋果瓜分，為蘋果銷量提供了一定的彈性，此外，蘋果有望持續(xù)進(jìn)行外觀 ID 大創(chuàng)新，多因素拉動(dòng)下 21 年蘋果銷量有望超 2.3 億部。

▲蘋果 2020 年迎來通訊+ID 創(chuàng)新周期

▲蘋果各機(jī)型出貨量 （百萬臺(tái)）

▲ 蘋果各機(jī)型出貨量（百萬臺(tái)）

華為受到禁令限制，其他安卓終端品牌廠商有望受益。根據(jù) SA 預(yù)測(cè)，今明年華為銷量將為 1.93、0.59 億部，yoy-20%、-69%。華為退出的市場(chǎng)份額我們判斷高端的主要由蘋果、三星等瓜分，中低端機(jī)型部分利好小米、OV 等品牌。疊加疫情恢復(fù)、遞延需求釋放、5G換機(jī)等因素，判斷明年三星、小米、有望出貨 3.1、2.2 億臺(tái)。

▲主要廠商歷年智能手機(jī)出貨量（億臺(tái)）

TWS 耳機(jī)持續(xù)滲透+ 手表新功能/ 續(xù)航加持，看好 AirPods、 、iWatch 。出貨量。AirPods：17-19年出貨量約為 1400、3500、6000 萬，yoy+150%、71%，假設(shè) 2020 年出貨 9500 萬部，那么 AirPods 累計(jì)銷量為 2.04 億，我們用累計(jì)銷量/存量用戶代表 AirPods 的滲透率，測(cè)算出滲透率約為 20.4%，

未來 AirPods 會(huì)維持年 25%的增長率，21 年、22 年預(yù)期出貨1.2億、1.5億，中長期展望AirPods可達(dá)年出貨量 2億部（與手機(jī)接近1：1出貨量）。iWatch：20 年第六代 iWatch 新增血氧檢測(cè)、睡眠追蹤、洗手檢測(cè)等新功能，此外，支持 eSIM 獨(dú)立號(hào)碼，續(xù)航能力提升至一天半，我們判斷手表將會(huì)復(fù)制 TWS 耳機(jī)的成長路徑，維持年 15%左右的增長，預(yù)計(jì) 21、22 年出貨 4000、4500 萬。

▲iPad/iWatch/AirPods/Macbook/Airpods 出貨量（百萬臺(tái)）

禁令下，華為搶攻筆電+ 可穿戴。華為于 20 年公布“1+8+N”全場(chǎng)景智慧戰(zhàn)略，其中，1代表手機(jī)，8 代表平板，PC（個(gè)人電腦），穿戴，智慧屏，AI 音箱，耳機(jī)，VR，車機(jī)，N”則是基于“8”的基礎(chǔ)上，又進(jìn)一步的連接更多的設(shè)備，主要包括五個(gè)模塊：1）移動(dòng)辦公：2）智能家居；3）運(yùn)動(dòng)健康；4）影音娛樂；5）智能出行。在中美貿(mào)易+華為禁令的影響下，華為意在提高非手機(jī)產(chǎn)品份額，大力發(fā)展如平板、電腦、可穿戴等產(chǎn)品的市占率。其中，華為筆記本電腦目標(biāo)百億美元營收。

▲華為于 20 年公布“1+8+N

02.

未來三年電子制造贏家

蘋果供應(yīng)鏈中游國產(chǎn)化程度高，未來三年關(guān)注從中游模組到下游次組裝及組裝滲透，同時(shí)考慮到全球供應(yīng)鏈安全，在海外設(shè)廠管理能力突出的需要重視。安卓供應(yīng)鏈未來三年隨品牌客戶變化中游廠商份額集中依舊有投資機(jī)會(huì)、上游材料、芯片國產(chǎn)化不斷滲透，整機(jī)組裝預(yù)計(jì)將向龍頭集中。更長期關(guān)注上游如材料、芯片的國產(chǎn)化機(jī)會(huì)。

1、蘋果未來三年中游模組到下游組裝的滲透

蘋果供應(yīng)鏈整體情況：中國 供應(yīng)商數(shù)量及核心供應(yīng)商數(shù)目持續(xù)提升。中國大陸/中國臺(tái)灣供應(yīng)商 2017-2019 年分別為 20/42 家、34/45 家、41/46 家，占比分別為 10.0%/21.0%、15.5%/22.5%、20.5%/23.0%，2019 年中國大陸香港臺(tái)灣三地供應(yīng)商占比合計(jì)達(dá)到 43.5%。

▲蘋果供應(yīng)商數(shù)量（家）

▲19 蘋果供應(yīng)商數(shù)量占比

蘋果供應(yīng)鏈上中下游競(jìng)爭(zhēng)格局：中游“國產(chǎn)化”率較高，上下游逐步開始滲透。

上游：國產(chǎn)化空間大，大陸企業(yè)開始突破。主要包括材料、設(shè)備、半導(dǎo)體、被動(dòng)元器件等，半導(dǎo)體方面主要有：蘋果自研處理器+臺(tái)積電代工、高通-基帶芯片、存儲(chǔ)-美光/海力士/三星、射頻芯片-Qorvo/村田/Skyworks 等、模擬芯片-德州儀器/意法半導(dǎo)體等。

設(shè)備方面，部分設(shè)備蘋果自研，激光設(shè)備由大族激光、華工科技提供，被動(dòng)元器件、芯片/被動(dòng)元器件方面看到大陸企業(yè)開始突破，如麥捷科技、兆易創(chuàng)新，但由于芯片等上游技術(shù)門檻比較高，我們判斷近三年內(nèi)國產(chǎn)化率比較依舊較低。

中游：主要包括零部件以及模組等，如屏幕、攝像頭、結(jié)構(gòu)件、電池、馬達(dá)、聲學(xué)、天線、無線充電等，由于中游中國公司進(jìn)入較早，所以滲透率已經(jīng)較高，預(yù)計(jì)未來仍能看到份額切換提升的成長空間。

▲蘋果供應(yīng)鏈上中下游競(jìng)爭(zhēng)格局

下游：目前臺(tái)系五哥主導(dǎo)，大陸廠商未來三年主要發(fā)力板塊。目前蘋果組裝供應(yīng)商主要由臺(tái)資企業(yè)主導(dǎo)——鴻海、和碩、緯創(chuàng)、仁寶、廣達(dá)，大陸廠商從下游新產(chǎn)品開始切入如 AirPods，目前立訊和歌爾主導(dǎo) 90%以上的 AirPods 的組裝、iPad Touch 由比亞迪電子代工。系統(tǒng)級(jí)的產(chǎn)品如 iPhone、iPad 等自 2020 年大陸廠商開始切入。

手機(jī)方面：立訊于 20 年 7 月與大股東立訊有線共同出資 33 億收購 WIN 旗下的昆山緯新和江蘇緯創(chuàng)，其中昆山緯新是緯創(chuàng)旗下 iPhone 組裝工廠；iPad 方面：比亞迪電子 19 年切入 iPad 組裝，預(yù)計(jì)于今年年底有 14 條 iPad 產(chǎn)線，現(xiàn)已實(shí)現(xiàn)多條產(chǎn)線量產(chǎn)，我們判斷未來三年大陸廠商的主要邏輯是從中游次組裝往下整機(jī)游組裝開始滲透。

▲臺(tái)灣 EMS 廠商概況

▲蘋果組裝供應(yīng)商格局

2、安卓未來三年看中下游份額集中+ 上游

安卓供應(yīng)鏈未來三年隨品牌客戶變化中游廠商份額集中依舊有投資機(jī)會(huì)、上游材料、芯片國產(chǎn)化 不斷滲透，整機(jī)組裝預(yù)計(jì)將向龍頭集中。

下游 ODM 市場(chǎng)份額集中，聞泰華勤雙寡頭格局。全球前 10 大廠商除了蘋果均開始與 ODM 廠商合作開發(fā)中低端智能手機(jī)以及手機(jī)生態(tài)鏈產(chǎn)品，2019 年，TOP5 手機(jī)ODM 公司智能機(jī)出貨 2.85 億部，yoy+2000 萬部，智能手機(jī)客戶聚焦于 OPPO, 小米，華為，三星，聯(lián)想和 LG 等手機(jī)品牌。

其中智能機(jī)出貨 TOP3 ODM 廠商聞泰，華勤和龍旗占比超過 90%，聞泰和華勤雙寡頭的優(yōu)勢(shì)繼續(xù)放大，聞泰 19 年出貨 1.1億部，yoy+22%，華勤出貨 0.85 億部，yoy+0.1%，龍旗出貨 0.73 億部，yoy+22.3%；從業(yè)績方面來看，2019 年聞泰和華勤 ODM 業(yè)務(wù)營收規(guī)模均超過 300 億元，單機(jī)價(jià)值超過 300 元。

▲主要廠商委外占比情況

▲TOP5 手機(jī) ODM 公司智能機(jī)出貨

中游零組件目前競(jìng)爭(zhēng)格局分散，未來份額有望持續(xù)集中。安卓陣營中游零組件份額依舊比較分散，同時(shí)隨客戶變化大，都依然有份額持續(xù)提升的邏輯。具體從光學(xué)方面來剖析，2019 年全球攝像頭模組前四名分別為歐菲光 12.6%、舜宇光學(xué) 11.5%、丘鈦 8.6%、SEMCO8.4%，余下的供應(yīng)商則主要為安卓陣營的供應(yīng)商，多家供應(yīng)商份額較為均衡，信利 4.8%、Holitech4.8%、LG-innotech4.8%、Foxconn4.5%。

從國內(nèi)供應(yīng)商前 15 強(qiáng)來看（主要為安卓供應(yīng)商），除去頭部三家廠商外，信利、盛泰、三贏興、合力泰、眾鑫、富士康、鑫晨光、聯(lián)合影像、四季春、金康、世嘉、聯(lián)創(chuàng)、群暉等攝像頭模組廠商出貨量相差較小，份額較為均衡。

▲ 2019 年全球攝像頭模組廠商市場(chǎng)份額（%）

▲2019 年國內(nèi)攝像頭模組出貨量 預(yù)估（kk）

上游：貿(mào)易戰(zhàn)加速國產(chǎn)化進(jìn)程。從射頻器件來看，射頻前端主要起到收發(fā)射頻信號(hào)的作用，它包括功率放大器(PA)、雙工器(Duplexer 和 Diplexer)、射頻開關(guān)(Switch)、濾波器(Filter)、低噪放大器(LNA)等五個(gè)組成部分。

濾波器：saw 主要廠商有村田 47%、TDK21%、太陽誘電 14%，baw 主要廠商有博通 87%，國內(nèi)目前廠商有麥捷科技、三環(huán)集團(tuán)、中電德清華瑩、信維通信、好達(dá)電子等，PA 被 Skyworks、Qorvo、Broadcom、Murata 占據(jù)，CR4=97%，國內(nèi) PA 設(shè)計(jì)公司主要有中科漢天下、唯捷創(chuàng)芯、紫光展銳等；射頻開關(guān)國產(chǎn)已經(jīng)有突破，卓勝微是目前國內(nèi)最大的開關(guān)供應(yīng)商，已經(jīng)進(jìn)入三星、華為、小米的供應(yīng)鏈，此外，展銳等廠商亦有出貨。

▲射頻器件主要廠商分布情況

3、 蘋果安卓均衡發(fā)展是大趨勢(shì)

蘋果扶持下的紅色供應(yīng)鏈反哺本土終端廠商，形成正反饋 ，蘋果安卓業(yè)務(wù)齊發(fā)展 。電子黃金十年，大陸廠商從“蘋果”畢業(yè)，具備精密制造能力，逐漸成為平臺(tái)型公司，后智能手機(jī)時(shí)代降成本為重點(diǎn)，紅色供應(yīng)鏈爆發(fā)份額持續(xù)提升，中游模組板塊大陸廠商成為中堅(jiān)力量，紅色供應(yīng)鏈也在蘋果新品中承擔(dān)更重要的角色。

新產(chǎn)品的研發(fā)上也優(yōu)先選擇大陸廠商(無線充電、AirPods 等)；此外蘋果扶持下的紅色供應(yīng)鏈反哺本土終端廠商，大陸終端企業(yè)崛起后又會(huì)帶動(dòng)本土的供應(yīng)鏈，形成正反饋。本土終端廠商的供應(yīng)鏈基本與蘋果的相重合，廠商蘋果安卓營收趨于均衡。

▲華為供應(yīng)鏈與蘋果供應(yīng)鏈重合（紅色代表同為蘋果供應(yīng)商）

安卓→蘋果：先前主要做安卓客戶的廠商開始切入蘋果，案例比亞迪電子、聞泰科技。比亞迪電子做安卓的零部件如塑膠、金屬、玻璃等起家，業(yè)績經(jīng)歷過 3 次翻倍騰飛，其中金屬中框占比安卓金屬的 40%，業(yè)務(wù)體量做大后進(jìn)行老產(chǎn)品新客戶的拓展，早年切入蘋果，做鍵盤金屬件和組裝、AirPods 塑膠殼子、充電器塑膠外盒，并于 19 年切入 iPod Touch、iPad 的組裝，來自蘋果的營收有望從 18 年的 10 億提升至 20 年的 100 億，公司 iPad 產(chǎn)能爬滿后，蘋果有望在 21 年成為公司最大的客戶。聞泰科技在成為最大的 ODM 公司后先后開拓 LG、三星、OPPO 等重要國內(nèi)外客戶，打開了 ODM 的新市場(chǎng)，在獲得北美大客戶的認(rèn)證后也有望快速進(jìn)入產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)。

蘋果→安卓：蘋果供應(yīng)商也開始切入安卓，案例 領(lǐng)益智造 、中石科技。領(lǐng)益智造 ：公司為國內(nèi)金屬小件龍頭（模切/沖壓/CNC），蘋果為其最大客戶。反向收購上市整合后，目前形成了精密小件、結(jié)構(gòu)件（東方亮彩）、模組、組裝四大板塊，其中精密小件也逐步從蘋果拓展至小米、OV、華為、三星等安卓廠商；結(jié)構(gòu)件方面在非 A 客戶的份額也持續(xù)提升，展望非 A 的營收快速增長，借助賽爾康的平臺(tái)加速進(jìn)入高產(chǎn)值的組裝領(lǐng)域。

▲供應(yīng)商：安卓和蘋果業(yè)務(wù)齊發(fā)展

03.

哪些公司會(huì)勝出？

1、向 FATP 演繹擴(kuò)大收入利潤，中國臺(tái)灣成長歷史復(fù)盤

筆電手機(jī)潮流+ 產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移，臺(tái)灣企業(yè)成為全球電子關(guān)鍵力量：臺(tái)灣電子產(chǎn)業(yè)發(fā)展 50 余年，從早期推動(dòng) PC 組裝和周邊零組件標(biāo)準(zhǔn)化，衍生出完整電子產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈，在產(chǎn)業(yè)高度群聚效應(yīng)推動(dòng)下，已在全球電子產(chǎn)業(yè)處于關(guān)鍵性地位，并累積堅(jiān)強(qiáng) OEM／ODM、IC 全產(chǎn)業(yè)研發(fā)與制造實(shí)力。

臺(tái)灣企業(yè)從上世紀(jì) 80 年代開始進(jìn)行專業(yè)化生產(chǎn)，隨著電腦產(chǎn)業(yè)的興起以及產(chǎn)業(yè)鏈的轉(zhuǎn)移，誕生了廣達(dá)、仁寶、和碩、緯創(chuàng)以及英業(yè)達(dá)等代工五巨頭，此外，也推動(dòng)了電腦零部件行業(yè)的發(fā)展，比如做主機(jī)板的微星、技嘉，做面板的友達(dá)、奇美(與群創(chuàng)合并)，做內(nèi)存的南亞、華亞科等等，且誕生了多個(gè)自主品牌如 Acer、HTC、ASUS。05 年起把握住智能手機(jī)興起，在代工方面誕生了鴻海，此外也打造了 IC 設(shè)計(jì)、制造和封測(cè)一條龍?bào)w系（聯(lián)發(fā)科、臺(tái)積電、日月光）。

截至 20 世紀(jì)末，臺(tái)灣身為亞洲“四小龍”之首，電子產(chǎn)業(yè)達(dá)到頂峰，1997 年臺(tái)灣資訊電子產(chǎn)品位居世界前三的有：主板、監(jiān)視器、芯片代工居第一，筆電、IC 設(shè)計(jì)/封裝和網(wǎng)卡居第二，臺(tái)式電腦居第三。

▲2020 年企業(yè) EMS 代工廠榜單

▲2019 年全球十大晶圓代工廠排名

以鴻海為例剖析臺(tái)企發(fā)展：收并購 成為 EMS 帝國。鴻海公司成立于 1974 年，前身為鴻海塑料有限公司，最初的產(chǎn)品為黑白電視機(jī)旋鈕，以做模具起家，80 年代隨著個(gè)人電腦興起，公司以成熟模具技術(shù)進(jìn)入個(gè)人電腦連接器領(lǐng)域，正式更名為鴻海精密集團(tuán)，90 年開始進(jìn)軍IT 終端代工領(lǐng)域，且收購華升、廣宇進(jìn)行逆向整合成為鴻海集團(tuán)，隨后持續(xù)建設(shè)工廠/收購組裝工廠補(bǔ)全藍(lán)圖：00 年建立宏訊電子為 UT 代工小靈通、03 年收購摩托羅拉 3G 手機(jī)組裝廠、05 年收購奇美通訊進(jìn)軍高階手機(jī)及模組設(shè)計(jì)代工。

此外，公司在個(gè)人電腦、通訊、消費(fèi)電子以及汽車電子等領(lǐng)域都積極進(jìn)行投資并購、迅速擴(kuò)大集團(tuán)板塊。2018 年被福布斯評(píng)選為全球上市公司第 105 位（與騰訊并列），并在美國《財(cái)富》雜志 2018 年全球 500 大公司排行榜中位列第 24 名。

▲鴻海成長路徑

為什么中國臺(tái)灣企業(yè)逐漸開始沒落？產(chǎn)業(yè)遭遇瓶頸， 人才流失+ 投資謹(jǐn)慎創(chuàng)新步伐較慢。2000以后臺(tái)灣電子產(chǎn)業(yè)逐漸走向衰弱，具體表現(xiàn)為：

1) 缺乏品牌：受到智能手機(jī)的沖擊，筆電的自主品牌如華碩、宏碁、HTC 等走向沒落，目前筆電市占率較小，智能手機(jī)也未能突破；

2) 上游核心技術(shù)依然落后：如 DRAM、面板等；

3）依然以組裝廠和晶圓代工廠為主導(dǎo)，從臺(tái)灣電子產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值來看，除 10 年金融危機(jī)后反彈性大幅增長，近 10 年來臺(tái)灣電子產(chǎn)值呈現(xiàn)波動(dòng)震蕩的形式，多個(gè)年份出現(xiàn)個(gè)位數(shù)的下滑，顯現(xiàn)缺乏增長動(dòng)力。

此外，我們選取臺(tái)灣組裝五哥與蘋果產(chǎn)業(yè)鏈一二線標(biāo)的進(jìn)行財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比：大陸企業(yè)業(yè)績彈性更大，營收和凈利潤增速更快，在此我們不進(jìn)行盈利能力的對(duì)比，因?yàn)樗诘漠a(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)不同，盈利能力會(huì)由于競(jìng)爭(zhēng)格局及價(jià)值分配有所差異。

▲ 臺(tái)灣電子產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值及 yoy

▲ 中臺(tái)廠商歷年?duì)I收對(duì)比（億元）

▲ 中臺(tái)廠商歷年凈利潤對(duì)比（億元）

▲ 中臺(tái)廠商歷年貨幣資金/ 總資產(chǎn)對(duì)比（% ）

激勵(lì)制度缺乏，臺(tái)灣面臨人才流 失: 臺(tái)灣薪資歷年漲幅較為緩慢，工業(yè)的經(jīng)常薪資工業(yè)、電子零件、電子光學(xué) 2000-2019 年 20 年的復(fù)合增長率分別為 1%、2%、2%，相比來說，大陸擁有更健全的員工激勵(lì)制度以及企業(yè)文化，愿意為人才支付更高的薪酬，員工提拔制度更為不拘一格。立訊、歌爾、信維等均在過去 10 年推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，授予管理及業(yè)務(wù)骨干人員期權(quán)或者股票。在人才結(jié)構(gòu)上，陸資企業(yè)高管吸引了更多的臺(tái)灣籍人才（詳見立訊高管結(jié)構(gòu)）。隨著 A 股的分拆上市制度建立，預(yù)計(jì)也能夠看到更多的電子公司高管持股子公司平臺(tái)，享受新平臺(tái)成長機(jī)會(huì)。

▲臺(tái)灣薪資歷年漲幅較為緩慢 （新臺(tái)幣）

管理層年齡差距，大陸高管更具備經(jīng)營運(yùn)作精 力：臺(tái)灣企業(yè)的另一大問題是公司找不到繼承人，目前董事長年齡均值在 66 歲左右，年齡最大的已經(jīng)達(dá) 77 歲，相較來看，大陸董事長年齡均值在 51 歲左右，正值壯年、更具備經(jīng)營運(yùn)作精力，更有動(dòng)力發(fā)展好公司。

臺(tái)灣產(chǎn)業(yè)撤出大陸，大陸公司則加速全球化布局。中美貿(mào)易戰(zhàn)加速臺(tái)系 EMS 廠商撤出大陸轉(zhuǎn)移至東南亞/印度以減少關(guān)稅影響以及降低供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)，主要 EMS 廠商鴻海、廣達(dá)、仁寶、英業(yè)達(dá)、緯創(chuàng)、和碩等目前在中國大陸產(chǎn)能比重基本在 7-8 成，高的占比至 9 成。

2、加速全球化布局，競(jìng)爭(zhēng) EMS 市場(chǎng)

目前臺(tái)系廠商正籌備往印度、東南亞越南/泰國、中國臺(tái)灣等地轉(zhuǎn)移產(chǎn)能，其中為緯創(chuàng)預(yù)計(jì)明年非大陸產(chǎn)能占比要到 50%，鴻海、緯創(chuàng)也已經(jīng)在印度設(shè)廠。此外，大陸公司亦加速全球化布局，聞泰、藍(lán)思、立訊、比亞迪電子、鵬鼎加速海外布局，通過設(shè)立海外子公司、增資海外公司擴(kuò)充海外產(chǎn)能。

▲臺(tái)灣電子供應(yīng)鏈企業(yè)大陸地區(qū)產(chǎn)能向外遷徙

貿(mào)易戰(zhàn)下偉創(chuàng)力退出華為 EMS ，貿(mào)易戰(zhàn)下的紅色供應(yīng)鏈增多，大陸廠商承接組裝市場(chǎng)。在美國商務(wù)部對(duì)華為啟動(dòng)制裁后，美國代工廠偉創(chuàng)力與華為中止合作退出華為 EMS 項(xiàng)目，富士康與比亞迪電子承接偉創(chuàng)力退出產(chǎn)能。貿(mào)易戰(zhàn)背景下，為了保證供應(yīng)鏈安全，大陸廠商有必要有動(dòng)力從中游的零組件/模組往下游的整機(jī)組裝滲透。

04.

未來的延展和未來的機(jī)會(huì)，消費(fèi)電子外滲透

1、VR/AR 是 是 5G 最適合落腳點(diǎn)之一

VR/AR 是 是 5G 最適合落腳點(diǎn)之一。虛擬現(xiàn)實(shí)涉及“五橫”技術(shù)架構(gòu)：“五橫”是指近眼顯示、感知交互、網(wǎng)絡(luò)傳輸、渲染處理與內(nèi)容制作，優(yōu)質(zhì)的 VR 體驗(yàn)(初級(jí)、部分、深度、完全沉浸)對(duì)網(wǎng)絡(luò)環(huán)境有極高的要求：1) 超清畫面實(shí)時(shí)傳輸對(duì)網(wǎng)絡(luò)帶寬的要求；2) 低延時(shí)處理。5G 適合 VR/AR 的特質(zhì)在于：1) 高傳輸速率，5G 網(wǎng)絡(luò)最高傳輸速度每秒超過 10Gb，有利于 8K 及以上超高清內(nèi)容的傳輸和實(shí)時(shí)播放；2) 邊緣計(jì)算，處理下沉用戶，減少數(shù)據(jù)傳輸和反饋的時(shí)間，根據(jù) IMT-2020 制定的指導(dǎo)方針，5G 支持 500km/h 的移動(dòng)速度，延遲小于 10ms，VR/AR 優(yōu)質(zhì)體驗(yàn)得以實(shí)現(xiàn)。

▲不同虛擬現(xiàn)實(shí)沉浸體驗(yàn)分級(jí)的技術(shù)指標(biāo)要求

VR/AR 預(yù)計(jì)在 2020 年開始加速發(fā)展。VR: 隨著 5G 建設(shè)推進(jìn)、政府政策支持、技術(shù)創(chuàng)新加速、內(nèi)容生態(tài)多元以及產(chǎn)業(yè)鏈成熟成本下降，VR 出貨量預(yù)計(jì)于 2020 年開始加速增長，2024 年出貨量預(yù)計(jì)達(dá)到 3561 萬臺(tái)；2020-2024 年的 CAGR 為 41.1%。AR: 展望未來預(yù)計(jì)隨著 5G 的推進(jìn)、核心技術(shù)的突破和內(nèi)容應(yīng)用的積累，AR 消費(fèi)市場(chǎng)將 2020 年開始飛速發(fā)展，頭顯達(dá)到百萬級(jí)出貨量；根據(jù) IDC 預(yù)測(cè)，2024 年 AR 出貨量或達(dá) 4111 萬臺(tái)。

▲2020/2024 年全球 VR 頭顯出貨量預(yù)測(cè)（萬臺(tái)）

▲2020/2024 年全球 AR 頭顯出貨量預(yù)測(cè)（萬臺(tái)）

VR/AR 爆發(fā)，利好相關(guān)電子產(chǎn)業(yè)鏈。VR 產(chǎn)業(yè)鏈主要分為硬件、軟件、應(yīng)用、服務(wù)四大塊。硬件方面，零部件主要由四大部分的電子元器件組成：芯片、傳感器、顯示系統(tǒng)、光學(xué)器件(透鏡、鏡頭、全景相機(jī)等）、外殼結(jié)構(gòu)件組成；設(shè)備分為輸出設(shè)備及交互設(shè)備，輸出設(shè)備按照形態(tài)分為頭盔、眼鏡、一體機(jī)，交互設(shè)備包含動(dòng)作捕捉、頭部追蹤、收拾識(shí)別、聲音感知及全景視頻。

以 Oculus Rift 為例，整體 Oculus Rift 的 BOM 成本約為 206.1 美金(包括組件成本組裝測(cè)試)，其中頭盔單元成本為 138.56 美金，占比 67.23%，代工測(cè)試成本則為 6.5 美元。從結(jié)構(gòu)來看，VR 內(nèi)部組件數(shù)量及復(fù)雜程度遠(yuǎn)高于智能手機(jī)，組裝代工難度更高，根據(jù) BI，Oculus Rift 內(nèi)部的組件超過 200 個(gè)，而智能手機(jī)（平均組件在 40-50 個(gè)）。

▲VR 產(chǎn)業(yè)鏈

2、AIoT 有望爆發(fā)，利好相關(guān)電子產(chǎn)業(yè)鏈

智能物聯(lián)網(wǎng)（AIoT ）是指系統(tǒng)通過各種信息傳感器實(shí)時(shí)采集各類信息（一般是在監(jiān)控、互動(dòng)、連接情境下的），在終端設(shè)備、邊緣域或云中心通過機(jī)器學(xué)習(xí)對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行智能化分析，包括定位、比對(duì)、預(yù)測(cè)、調(diào)度等。

全球物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用出現(xiàn)三大主線，

一是面向需求側(cè)的消費(fèi)性物聯(lián)網(wǎng)，即移動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)，涵蓋可穿戴、智能硬件、智能家居、車聯(lián)網(wǎng)等消費(fèi)類應(yīng)用，

二是面向供給側(cè)的生產(chǎn)性物聯(lián)網(wǎng)，進(jìn)行工業(yè)、農(nóng)業(yè)、能源等傳統(tǒng)行業(yè)的融合，

三是基于物聯(lián)網(wǎng)構(gòu)建的智慧城市。產(chǎn)業(yè)物聯(lián)網(wǎng)和消費(fèi)物聯(lián)網(wǎng)齊頭并進(jìn)。

據(jù) GSMA Intelligence 預(yù)測(cè)，從2017 年到 2025 年，產(chǎn)業(yè)物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)將實(shí)現(xiàn) 4.7 倍的增長，消費(fèi)物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)將實(shí)現(xiàn) 2.5倍的增長。全球物聯(lián)網(wǎng)收入在未來幾年將增加三倍以上，由 2019 年 3430 億美元（人民幣2.4 萬億元），增長到 2025 年 1.1 萬億美元（人民幣 7.7 萬億元）。

▲產(chǎn)業(yè)物聯(lián)網(wǎng)和消費(fèi)物聯(lián)網(wǎng)連接增長對(duì)比 (億)

▲全球 IoT 市場(chǎng)規(guī)模（十億美元）

AIoT 有望爆發(fā)，利好相關(guān)電子產(chǎn)業(yè)鏈。IoT 產(chǎn)業(yè)生態(tài)可以劃分成硬件、網(wǎng)絡(luò)連接、平臺(tái)及各領(lǐng)域的應(yīng)用服務(wù)四個(gè)主要層次。其中，硬件是實(shí)現(xiàn)物聯(lián)網(wǎng)運(yùn)載功能的柱石，網(wǎng)絡(luò)連接是基礎(chǔ)，物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)是樞紐，而應(yīng)用服務(wù)則是垂直行業(yè)拓展價(jià)值的出口。硬件方面，零部件主要由三大部分的電子元器件組成：芯片（通信芯片、定位芯片等）、傳感器（物理傳感器、化學(xué)傳感器、生物傳感器、RFID、攝像頭等）和無線模組（通信模組和定位模組）。應(yīng)用服務(wù)終端產(chǎn)品包括可穿戴設(shè)備、智能家居、消費(fèi)電子等。

▲AIoT 產(chǎn)業(yè)鏈

小米發(fā)展：全球 IoT 平臺(tái)巨頭，Lot 營收體量第二大。公司為全球 IoT 平臺(tái)巨頭，堅(jiān)定“手機(jī)+AloT ”策略。公司采用自產(chǎn)+“生態(tài)鏈”模式孵化硬件，構(gòu)建了手機(jī)配件、智能設(shè)備以及生活消費(fèi)的產(chǎn)品矩陣，目前已經(jīng)投資孵化超過 210家公司，包括 90 多家專注于發(fā)展智能硬件及生活消費(fèi)品的公司，有利于鞏固小米生態(tài)系統(tǒng)，其中華云、華米都已上市。

打造了移動(dòng)充電寶、空氣凈化器、掃地機(jī)器人、平衡車等精選產(chǎn)品，小米 loT 平臺(tái)目前已經(jīng)連接 1.32 億臺(tái)智能設(shè)備，支持 2000 款設(shè)備，是目前全球最大的物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)。判斷 IoT 板塊為小米為區(qū)別其他終端廠商的優(yōu)勢(shì)所在，有助于提高客戶粘性，持續(xù)擴(kuò)大硬件接入，奠定后續(xù)發(fā)力服務(wù)用戶數(shù)。

發(fā)展歷程：小米從 2014 年起成立專門研究 IoT 連接模組的部門，致力于智能模塊的開發(fā)，發(fā)展以手機(jī)為核心的 IoT 戰(zhàn)略；2017 年 IoT 被作為四大業(yè)務(wù)之一寫入招股說明書，商業(yè)化已初現(xiàn)崢嶸；2017 年 11 月宣布 AIoT 全面開放，正式進(jìn)入 IoT 戰(zhàn)略第二階段（開放智能場(chǎng)景聯(lián)動(dòng)功能，全面搭建 AIoT 生態(tài)鏈）；2019 年 3 月成立 AIoT 戰(zhàn)略委員會(huì)，同年 4 月小米旗下的全資子公司松果電子團(tuán)隊(duì)進(jìn)行重組，部分團(tuán)隊(duì)分拆組建新公司南京大魚科技，南京大魚半導(dǎo)體將專注于半導(dǎo)體領(lǐng)域的 AI 和 IoT 芯片與解決方案的技術(shù)研發(fā)，標(biāo)志“手機(jī)+AIoT”雙引擎戰(zhàn)略落地。

▲AIoT 板塊重要事件

3、新能源汽車的電子化大浪潮

汽車電子行業(yè)是將電子信息技術(shù)應(yīng)用到汽車所形成的新興行業(yè)。從廣義上講，汽車電子從基礎(chǔ)元器件、電子零部件、車載電子整機(jī)、機(jī)電一體化的電子控制系統(tǒng)（ECU）、整車分布式電子控制系統(tǒng)、與汽車電子有關(guān)的車外電子系統(tǒng)等軟硬件。

從系統(tǒng)看包括零部件系統(tǒng)、車內(nèi)、車際網(wǎng)絡(luò)。現(xiàn)代汽車電子集電子技術(shù)、汽車技術(shù)、信息技術(shù)、計(jì)算機(jī)技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)等于一體，包括基礎(chǔ)技術(shù)層、電控系統(tǒng)層和人車環(huán)境交互層三個(gè)層面，經(jīng)歷了分立電子元器件控制、部件獨(dú)立控制及智能化、網(wǎng)絡(luò)化集成控制應(yīng)用三個(gè)發(fā)展階段。目前汽車電子產(chǎn)品可以分為電子控制系統(tǒng)和車載電子裝置兩大類，其中電子控制系統(tǒng)性能直接決定著汽車整車的性能。

消費(fèi)升級(jí)+ 新能源 促進(jìn)汽車電子單機(jī)價(jià)值提升，市場(chǎng)前景廣闊。14-18 年受益于國家政策補(bǔ)貼和市場(chǎng)空白，新能源汽車滲透率和銷量持續(xù)高速增長，雖然 2019 年 6 月 6 日國家改變對(duì)新能源汽車的政策方向，減小扶持力度，但仍持有鼓勵(lì)態(tài)度，預(yù)計(jì)未來新能源汽車銷量提升趨勢(shì)不變，極大提高汽車電子需求。

同時(shí)，隨居民消費(fèi)水平提升，車型往中高端汽車、新能源汽車占比提升，汽車電子產(chǎn)品成本占整車比例也逐步上升。此外，當(dāng)前國內(nèi)前裝車載電子滲透率相較于日本（80%），依然存在很大提升空間，據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息，預(yù)計(jì) 2022年中國汽車電子市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到 9968 億元，2017 年至 2022 年的 CAGR 達(dá)到 11.5%。

▲中國新能源車銷量及預(yù)測(cè) （萬輛）

▲汽車電子占比（% ）

汽車電子穩(wěn)步增長，帶動(dòng)相關(guān)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈。全球汽車電子產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也不斷調(diào)整，汽車電子產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)多元化發(fā)展態(tài)勢(shì)。汽車電子產(chǎn)業(yè)鏈上游為汽車電子元器件，主要包括車用半導(dǎo)體芯片及其他分立器件。中游為系統(tǒng)集成商，包括嵌入式系統(tǒng)開發(fā)、MCU/ECU 模塊開發(fā)、汽車電子供應(yīng)商，下游為汽車整車廠商。近年來，一些大型一級(jí)零部件制造商通過介入供應(yīng)鏈的其他環(huán)節(jié)領(lǐng)域構(gòu)成新的產(chǎn)業(yè)鏈格局和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。整體來看，由于美國、歐洲、日本等發(fā)達(dá)國家和地區(qū)汽車產(chǎn)業(yè)起步時(shí)間早，已經(jīng)積累了顯著的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。2018 年市場(chǎng)上Tier1 系統(tǒng)集成商行業(yè)集中度高（前 10 廠商市占率超過 70%），國內(nèi)廠商技術(shù)相對(duì)落后，主要供應(yīng)汽車電控單元產(chǎn)品。

▲汽車電子產(chǎn)業(yè)鏈

4、醫(yī)療信息化持續(xù)迭代升級(jí)，藍(lán)海市場(chǎng)規(guī)模有望破千億

醫(yī)療信息化持續(xù)迭代升級(jí)：管理→臨床，數(shù)據(jù)協(xié)作智慧醫(yī)療顯雛形。國內(nèi) 80 年代開始醫(yī)療信息化的探索，整個(gè)醫(yī)療信息化發(fā)展經(jīng)歷了四個(gè)發(fā)展階段：1) 1998 年 HIS 管理信息化階段, 主要在于實(shí)現(xiàn)管理的規(guī)范化和電子化；2) 2008 年 CIS 臨床信息化發(fā)展，主要在于診療流程信息化呈現(xiàn)；3) 2015 年院內(nèi)數(shù)據(jù)集成 CDR，主要在以數(shù)據(jù)做協(xié)同，業(yè)務(wù)集成交互和數(shù)據(jù)共享；4) 2017 年區(qū)域數(shù)據(jù)共享 GMIS，在于信息共享以及融合利用，目前大部分醫(yī)院從管理信息階段向 CIS 臨床信息化升級(jí)迭代，目前醫(yī)院 CIS 建設(shè)的實(shí)施程度不足 50%，只有部分三甲醫(yī)院有智慧醫(yī)療的雛形。

▲醫(yī)院信息化行業(yè)發(fā)展階段

▲醫(yī)院 CIS 建設(shè)的實(shí)施程度不足 50%

我國醫(yī)療電子產(chǎn)業(yè)高速增長，中長期市場(chǎng)規(guī)模有望破千億 ，關(guān)注配置 醫(yī)療健康功能的可穿戴設(shè)備。我國醫(yī)療電子行業(yè)年增長率>15%，11-19 年復(fù)合增長率為 17%，2019 年我國醫(yī)療信息化市場(chǎng)規(guī)模為 592 億元，預(yù)計(jì)到 2023 年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 1006 億元，5 年復(fù)合增長率為11%，為藍(lán)海市場(chǎng)。行業(yè)發(fā)展重點(diǎn)關(guān)注 1) 配置了醫(yī)療健康功能的可穿戴設(shè)備將會(huì)成為領(lǐng)域中強(qiáng)勁動(dòng)力，如蘋果 20 年新款 6 代 iWatch 支持無創(chuàng)檢測(cè)血糖；2） 5G+醫(yī)療，包括 康復(fù)機(jī)器人、AI 輔助診斷等；3) 醫(yī)療保健物聯(lián)網(wǎng)：配置物聯(lián)網(wǎng)支持的生物傳感器的設(shè)備及應(yīng)用。

▲2011-2023 年我國醫(yī)療信息化市場(chǎng)規(guī)模（單位：億元）

對(duì)于未來三年消費(fèi)電子的成長，預(yù)計(jì)蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的公司將大舉向下游成品組裝滲透，三類公司將勝出，1、有成品 NPI 開發(fā)能力；2、有海外優(yōu)秀管理能力；3、能夠通過上游組件持續(xù)盈利的。安卓產(chǎn)業(yè)鏈仍然有中游模組份額提升成長邏輯，短期關(guān)注華為份額切換帶來的增長。向上游材料、半導(dǎo)體、設(shè)備等挖掘高附加值是長邏輯，同時(shí)伴隨行業(yè)屬性從消費(fèi)向 5G 應(yīng)用、IOT、新能源汽車、智能醫(yī)療橫向擴(kuò)張。