1月31日，著名調(diào)查機(jī)構(gòu)渾水研究再對(duì)中概股出手，這次被盯上的是去年才登陸納斯達(dá)克的中國(guó)新晉咖啡巨頭瑞幸咖啡。隨著渾水在社交媒體上宣布已做空瑞幸咖啡的消息，后者股價(jià)在次交易日一度應(yīng)聲下跌最多26%。“渾水”摸魚(yú)后，自稱只是收到報(bào)告并進(jìn)行披露，稱瑞幸運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)造假，并且指出瑞幸慣用的“燒錢(qián)”模式存在重大缺陷。

然而，不僅面臨疫情洗禮，又要遭受渾水做空的瑞幸咖啡顯得有點(diǎn)禍不單行。但瑞幸咖啡公司股價(jià)卻頑強(qiáng)得經(jīng)受住市場(chǎng)考驗(yàn)，近期呈現(xiàn)持續(xù)上漲態(tài)勢(shì)。

至此引發(fā)了小編對(duì)此次事件的背后思考，為何瑞幸咖啡會(huì)被著名做空機(jī)構(gòu)渾水“摸魚(yú)”?而為何遭到做空的瑞幸能夠強(qiáng)勢(shì)崛起?

在疫情期間，渾水的摸魚(yú)似乎顯得有點(diǎn)落井下石，但是資本市場(chǎng)趨利的冷血本性從未改變過(guò)，面對(duì)疫情和渾水的雙重夾擊，此次市場(chǎng)考驗(yàn)對(duì)瑞幸咖啡來(lái)說(shuō)顯得極有意義，“是騾子是馬拉出來(lái)溜溜”的市場(chǎng)實(shí)踐可以檢驗(yàn)出真理。

01、渾水為何敢做空瑞幸咖啡

大家可能聽(tīng)過(guò)瑞幸咖啡，但不一定聽(tīng)過(guò)渾水研究公司。

瑞幸咖啡，一家于2017年成立，并在2019年登陸美國(guó)納斯達(dá)克的中國(guó)企業(yè)，是世界范圍內(nèi)從成立到IPO(首次公開(kāi)募股)最快的公司。目前截至2019年底，瑞幸咖啡直營(yíng)門(mén)店數(shù)達(dá)到4507家，交易用戶數(shù)突破4000萬(wàn)，是中國(guó)最大的連鎖咖啡品牌。

渾水研究公司，是由一名叫卡森·布洛克的美國(guó)人創(chuàng)辦，專門(mén)曝光在美國(guó)上市的中概股公司的虛假財(cái)報(bào)和欺詐行為，并以此盈利的做空機(jī)構(gòu)。

因?yàn)槿鹦铱Х仁窃诿绹?guó)上市的中概股公司之一，自然也就在渾水研究的魚(yú)塘中，但是面對(duì)中國(guó)這一個(gè)最大的連鎖咖啡品牌，渾水研究為何敢做空呢?

原因就在于，渾水研究自稱收到了一份關(guān)于瑞幸咖啡的市場(chǎng)研究報(bào)告。此份報(bào)告的主人雇用了92個(gè)全職和1400個(gè)兼職調(diào)查員，從瑞幸的門(mén)店收集了25000多張小票并進(jìn)行了10000多個(gè)小時(shí)的門(mén)店錄像，甚至耗費(fèi)數(shù)月臥底進(jìn)瑞幸的門(mén)店收集了大量的內(nèi)部微信記錄，并且最終得出了瑞幸虛增收益、美化數(shù)據(jù)的結(jié)論。

做空?qǐng)?bào)告收集的來(lái)自1000位用戶的25843張小票

此份報(bào)告通過(guò)眾多數(shù)據(jù)得出的結(jié)論似乎很科學(xué)，但是瑞幸咖啡則回應(yīng)稱這份匿名報(bào)告是錯(cuò)誤且有誤導(dǎo)性的。其原因就在于匿名報(bào)告中的數(shù)據(jù)主要來(lái)自于非抽樣調(diào)查，即選取的門(mén)店并非按照數(shù)學(xué)均衡的方式進(jìn)行抽樣，而可能是有傾向性的選擇了瑞幸經(jīng)營(yíng)較差的門(mén)店，以此來(lái)達(dá)到誤導(dǎo)的效果。

然而讓人細(xì)思極恐的是，渾水研究認(rèn)為，瑞幸咖啡的商業(yè)模式并不成立。渾水研究表示，咖啡作為功能性產(chǎn)品，在中國(guó)的終端需求有限，瑞幸的用戶群都是價(jià)格高度敏感者，瑞幸無(wú)法在提高價(jià)格的同時(shí)保持銷量，所以無(wú)法盈利。

渾水研究指出瑞幸的商業(yè)模式的真相是，折扣水平是其價(jià)格敏感客戶的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力。當(dāng)公司加大產(chǎn)品的折扣力度時(shí)，消費(fèi)者就會(huì)增加支出;當(dāng)公司想通過(guò)降低折扣水平來(lái)提高價(jià)格時(shí)，顧客就會(huì)變得不那么活躍，購(gòu)買(mǎi)的產(chǎn)品也會(huì)減少。

瑞幸咖啡賭的是，如果未來(lái)降低折扣力度，究竟還有多少用戶會(huì)繼續(xù)買(mǎi)單。然而此份報(bào)告殘酷地揭穿了這一點(diǎn)，它認(rèn)為一旦折扣減少，用戶必然流失，即瑞幸咖啡的生意并不可持續(xù)。

對(duì)此，瑞幸咖啡則表示，該報(bào)告存在對(duì)瑞幸業(yè)務(wù)模式和運(yùn)營(yíng)環(huán)境的根本性誤解，但后續(xù)并未作出實(shí)質(zhì)性解釋。

報(bào)告的科學(xué)性仍有待考究，不難看出的是，渾水研究對(duì)瑞幸商業(yè)模式的質(zhì)疑或許是其真正的做空原因，但是，瑞幸咖啡的商業(yè)模式真的不成立嗎?

02、瑞幸咖啡強(qiáng)勢(shì)反彈背后的商業(yè)邏輯

瑞幸咖啡遭做空后，公司股價(jià)經(jīng)受住市場(chǎng)的考驗(yàn)，自從渾水研究公司在2019年的安踏做空事件中失利，其江湖地位似乎正在從神壇上慢慢跌落。此時(shí)，令人產(chǎn)生這樣的遐想，渾水研究對(duì)瑞幸咖啡商業(yè)模式的質(zhì)疑真的可信嗎？

眾所周知的是，近幾年瑞幸咖啡通過(guò)資本的力量和廣撒網(wǎng)的方式講了一個(gè)漂亮的商業(yè)故事。瑞幸咖啡通過(guò)快速教育并滿足用戶對(duì)咖啡的需求，培養(yǎng)用戶的慣性，同時(shí)不斷拓展品類增加SKU，就如少數(shù)輕食品的增加，小鹿茶的品牌創(chuàng)新和無(wú)人售貨機(jī)的市場(chǎng)推廣，以此提高變現(xiàn)率。

至此，小編有個(gè)關(guān)于瑞幸商業(yè)模式的設(shè)想，假設(shè)瑞幸咖啡賭的是，未來(lái)折扣力度的降低，仍有用戶會(huì)繼續(xù)買(mǎi)單。

那么，這些用戶會(huì)是哪些呢?這些用戶會(huì)是瑞幸咖啡前期依靠高標(biāo)準(zhǔn)制作的咖啡以及極大的優(yōu)惠折扣力度所留存的人。而單杯咖啡來(lái)說(shuō)，此時(shí)是虧本的。

假設(shè)瑞幸咖啡擁有極大的資本作以支撐，隨著時(shí)間的積累，用戶量不斷上升，此時(shí)單杯咖啡來(lái)說(shuō)，如果不升價(jià)不降低優(yōu)惠力度，仍然是虧本的。但是此時(shí)的瑞幸咖啡已經(jīng)擁有了極大的用戶群，它的利潤(rùn)點(diǎn)會(huì)放在咖啡嗎?很顯然，不會(huì)，而且有可能在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間都不會(huì)這樣做，它可能會(huì)放在其他拓寬的品類上。

所以當(dāng)瑞幸的咖啡折扣力度下降時(shí)，仍有用戶對(duì)除咖啡外的其他品類買(mǎi)單，通過(guò)“賣(mài)咖啡不賺錢(qián)，賣(mài)其他品類賺錢(qián)”的商業(yè)邏輯持續(xù)運(yùn)營(yíng)是可以成立的。

市場(chǎng)的反映仍然是商業(yè)世界里最具參考意義的指標(biāo)。每個(gè)投資者都有自己對(duì)于瑞幸咖啡商業(yè)模式的設(shè)想，當(dāng)通過(guò)市場(chǎng)的反映后，孰真孰假或許就能揭曉。

除此之外，隱藏在瑞幸咖啡商業(yè)模式下的數(shù)字化和物聯(lián)網(wǎng)布局可能是其被做空機(jī)構(gòu)高調(diào)做空后卻受到其他投資者信任的主要原因之一。

瑞幸咖啡與星巴克相比，從某種意義上來(lái)說(shuō)，瑞幸咖啡是一家真正以用戶的行為和用戶的數(shù)據(jù)來(lái)驅(qū)動(dòng)的公司。瑞幸咖啡在咖啡全鏈路采用數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)模式，強(qiáng)調(diào)在用戶端、門(mén)店端和供應(yīng)鏈端高效打通并注入數(shù)據(jù)因素，每臺(tái)設(shè)備都能通過(guò)物聯(lián)網(wǎng)實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通，即意味著前端的每筆交易、每個(gè)門(mén)店數(shù)據(jù)、每臺(tái)設(shè)備都能在后臺(tái)形成可運(yùn)營(yíng)的數(shù)據(jù)資產(chǎn)。

然而這筆可運(yùn)營(yíng)的數(shù)據(jù)資產(chǎn)或許正是資本所青睞的。一杯一杯咖啡的利潤(rùn)難以滿足資本的獅子大口，但是這筆可運(yùn)營(yíng)的資產(chǎn)在數(shù)字化時(shí)代下所迸發(fā)的想象力或許就能使其心滿意得。

當(dāng)然，就如馬可奧勒留在《沉思錄》中所說(shuō)，“我們聽(tīng)到的一切都是一個(gè)觀點(diǎn)，不是事實(shí)。我們看見(jiàn)的一切都是一個(gè)視角，不是真相?！?/p>

然而當(dāng)觀點(diǎn)不斷碰撞，視角不斷豐富時(shí)，那份事實(shí)和真相或許正在慢慢顯現(xiàn)。