航天信息昨日公布2010年三季報(bào)。公司前三季度營(yíng)收同比增41%;毛利同比增34.4%;歸屬于母公司凈利潤(rùn)同比增46%,EPS為0.80元,高于市場(chǎng)增長(zhǎng)30%的預(yù)期。從Q3單季來看,公司營(yíng)收同比增43%;毛利同比增43.4%;歸屬于母公司凈利潤(rùn)同比增69.9%。公司前三季度營(yíng)收增長(zhǎng)主要由一般納稅人降標(biāo)以及ERP、培訓(xùn)等非防偽稅控業(yè)務(wù)的快速成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng),毛利率趨穩(wěn)以及費(fèi)用平穩(wěn)上升最終驅(qū)動(dòng)公司凈利高速增長(zhǎng)。

      降標(biāo)效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn),非防偽稅控業(yè)務(wù)進(jìn)展順利。我們估計(jì)公司前三季度一般納稅人防偽稅控系統(tǒng)出貨量約為38萬套,同比增40%左右,是本期公司營(yíng)收快速增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。此外,公司將本期營(yíng)收增長(zhǎng)還歸因于加強(qiáng)系統(tǒng)集成項(xiàng)目的參與力度,積極參與國(guó)家遠(yuǎn)程義務(wù)教育等大型項(xiàng)目的投標(biāo)工作,從而推動(dòng)網(wǎng)絡(luò)、軟件與系統(tǒng)集成收入同比大幅增長(zhǎng);通過完善渠道建設(shè),與通用設(shè)備廠商簽訂分銷、代理協(xié)議,不斷提高服務(wù)渠道的營(yíng)銷能力和市場(chǎng)化意識(shí),從而帶來渠道銷售收入的增長(zhǎng)。我們估計(jì)公司ERP和培訓(xùn)等自主產(chǎn)品或服務(wù)本期亦獲得高速增長(zhǎng),盡管基數(shù)不大,對(duì)本期營(yíng)收增長(zhǎng)亦有助益。根據(jù)我們了解,公司Q3單季每月一般納稅人防偽稅控系統(tǒng)發(fā)貨量并無下降趨勢(shì),我們由此略提高公司2010年和2011年發(fā)貨量假設(shè)分別至52萬套和45萬套。在公司開展的新業(yè)務(wù)中,除了ERP和培訓(xùn)等業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)值得重點(diǎn)關(guān)注,我們認(rèn)為子公司的安全芯片業(yè)務(wù)亦值得投資者期待。子公司愛信諾航芯公司的安全芯片目前以自供為主。通過芯片自供的技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)積累,我們認(rèn)為公司安全芯片業(yè)務(wù)完全有可能在稅控卡領(lǐng)域之外取得突破,從而成為公司業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)。

      綜合毛利率降幅收窄。公司前三季綜合毛利率為23.8%,同比下降約1.2個(gè)百分點(diǎn),相對(duì)上半年約3.3個(gè)百分點(diǎn)的同比降幅有所收窄。從三季度單季來看,公司綜合毛利率同比上升約0.1個(gè)百分點(diǎn)。公司前三季度毛利率同比下滑的主要原因是去年下半年開始公司服務(wù)費(fèi)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)下調(diào)。我們預(yù)計(jì)隨著ERP、培訓(xùn)等高毛利率業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)以及安全芯片自供比例的提升,公司防偽稅控業(yè)務(wù)毛利率有望提升而綜合毛利率降幅則有望趨小。

      期間費(fèi)用增長(zhǎng)平緩?fù)聘邇衾麧?rùn)率。公司的業(yè)務(wù)特點(diǎn)決定了其營(yíng)收增長(zhǎng)并不完全需要通過市場(chǎng)以及研發(fā)投入的加大來驅(qū)動(dòng),這意味著在營(yíng)收高速增長(zhǎng)的時(shí)期,公司凈利潤(rùn)率會(huì)明顯提升。公司2010年前三季度兩項(xiàng)期間費(fèi)用合計(jì)同比增11.1%,顯著低于營(yíng)收和毛利增速,是本期公司盈利高速增長(zhǎng)另一驅(qū)動(dòng)。其中,營(yíng)業(yè)費(fèi)用本期同比增2.2%,管理費(fèi)用同比增16.1%。我們估計(jì)公司Q4費(fèi)用預(yù)期規(guī)模與往年相比可能會(huì)下降,從而使Q4單季盈利獲得更好表現(xiàn)。

      關(guān)于投資收益和營(yíng)業(yè)外收入。公司本期投資收益同比下降約82.7%,主要原因是去年同期公司出售長(zhǎng)江電力股票獲得投資收益2816萬。同時(shí),本期公司營(yíng)業(yè)外收入同比增長(zhǎng)約75.8%,我們估計(jì)主要原因是ERP等軟件業(yè)務(wù)高速成長(zhǎng)帶來增值稅返還增加。

      經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流環(huán)比繼續(xù)改善。公司前三季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為4.59億,相比半年度的1.08億有明顯改善。隨著系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)和渠道銷售業(yè)務(wù)的擴(kuò)張,公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流將持續(xù)呈現(xiàn)前三季度較小而四季度快速上升的特點(diǎn)。

      維持短期“買入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)公司2010~2012年EPS分別為0.94、1.06元和1.26元。公司中期業(yè)績(jī)略超預(yù)期有助于公司短期股價(jià)表現(xiàn),而安全芯片、RFID和IPTV等業(yè)務(wù)若能取得明顯進(jìn)展將成為公司估值水平上升的驅(qū)動(dòng)力。我們我們以22倍的2011年P(guān)E加上每股2塊現(xiàn)金給予公司25.32元的6個(gè)月目標(biāo)價(jià),維持短期“買入”評(píng)級(jí)。