在這篇文章發(fā)布時，慧翰股份（301600）剛結(jié)束了一周的股市大漲，收盤價為113.23元/股，上周五收盤時該股價格為73.85元/股，本周結(jié)束漲幅達到53%。

慧翰股份成立于2008年，早期業(yè)務以物聯(lián)網(wǎng)無線模組為主，后切入智能汽車產(chǎn)業(yè)，今年9月在深交所上市，主營產(chǎn)品是以T-Box和eCall為代表的車聯(lián)網(wǎng)智能終端、車規(guī)級/工業(yè)級物聯(lián)網(wǎng)智能模組和軟件及服務，其中車聯(lián)網(wǎng)智能終端、物聯(lián)網(wǎng)智能模組的收入合計占比均超過90%。

在本公眾號熟悉的物聯(lián)網(wǎng)智能模組業(yè)務板塊，慧翰股份產(chǎn)品包括智能模組和智能單元，主要應用于汽車智能座艙和車身聯(lián)網(wǎng)，也應用于工業(yè)級物聯(lián)網(wǎng)市場，如智能電梯等領域。

其他淺層的信息還有：

1、上汽集團是第一大客戶也是第五大股東。2021-2023年，慧翰股份向上汽集團銷售以T-box和eCall為代表的車聯(lián)網(wǎng)智能終端產(chǎn)品，來自上汽集團的收入占營收比重分別為43.35%、44.63%和38.77%。上汽集團旗下公司上汽創(chuàng)投是慧翰股份第五大股東，目前持股比例為2.14%。

2、寧德時代近三年都是慧翰股份前五大客戶之一。雙方自2018年即建立合作，目前的合作內(nèi)容主要是給寧德時代提供車聯(lián)網(wǎng)智能終端，與電池包的BMS進行配套，以便對電池包的日常數(shù)據(jù)進行采集和維護。此外，宜賓晨道是慧翰股份第四大股東，目前持股比例為2.69%，寧德時代全資子公司問鼎投資為宜賓晨道出資人之一。

3、近三年前五大客戶營收貢獻集中度均較高（都處于80%左右）且基本保持穩(wěn)定。2023年，前五大客戶分別為上汽集團、奇瑞汽車、德賽西威、長城汽車、寧德時代，前五大客戶貢獻收入占營收比重為80.77%?；酆补煞輰Ρ缺硎荆瑢χ饕蛻翡N售收入占營業(yè)收入比重較高，與下游汽車行業(yè)的集中度較高相關。

我們可以想象車載智能終端產(chǎn)品在當下行情很好，但重點憑借T-BOX與eCall“兩張牌”讓慧翰股份受到追捧，背后邏輯具體是什么？本篇文章將深扒這兩大業(yè)務類型。

慧翰股份2021-2023主營業(yè)務收入按產(chǎn)品分類構(gòu)成

01 量價齊升！eCall終端收入近年大增

慧翰股份2021-2023年eCall終端銷量及平均單價

eCall緊急呼叫系統(tǒng)，主要由車載eCall終端、移動通訊網(wǎng)絡和PSAP呼叫中心組成，用于車輛在發(fā)生意外時自動或手動觸發(fā)撥打緊急電話。

目前歐盟、英國、俄羅斯、印度和阿聯(lián)酋國家和地區(qū)已將車載緊急呼叫列為強制要求，因此很多支持出海的T-BOX產(chǎn)品會強調(diào)支持eCall功能。

2024年強制性國標《車載事故緊急呼叫系統(tǒng)（AECS）》進入報批階段，該政策一旦被批準，每一輛在國內(nèi)銷售的車輛也需裝配eCall系統(tǒng)或類似終端設備。

2021-2023年，慧翰股份eCall終端的銷售收入分別為3465萬元、12075萬元、30323萬元，2022年和2023年同比增長分別為248.43%、151.11%。增長原因主要與慧翰股份eCall海外測試認證布局早（2019年獲得了國內(nèi)第一張歐盟eCall認證證書和全球首批符合聯(lián)合國歐洲經(jīng)濟委員會UN-R144 標準的認證證書，2021年獲得阿聯(lián)酋eCall認證證書）、相關產(chǎn)品服務和客戶積累豐厚、國內(nèi)汽車出口趨勢加強有關。

02 T-BOX市場競爭激烈，離行業(yè)龍頭還有距離

慧翰股份2021-2023年T-BOX終端銷量及平均單價

T-BOX（Telematics Box）是汽車實現(xiàn)智能網(wǎng)聯(lián)的關鍵零部件，通過對接汽車CAN、車載以太網(wǎng)、LIN等內(nèi)部總線，連接并控制車身各電子單元，并通過無線網(wǎng)絡和云端系統(tǒng)實現(xiàn)智能汽車的故障診斷、遠程控制、互聯(lián)網(wǎng)服務、數(shù)字鑰匙等功能。

在汽車智能化、車路云一體化的不斷升溫下，T-BOX車載通信終端將最早一批受益。

根據(jù)行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2023年我國乘用車銷量2606萬輛，T-BOX的滲透率約60%，即乘用車T-BOX出貨量約1600萬個。全球市場按照8000-9000萬輛汽車總銷量和60%-70% 滲透率估算，每年總的T-BOX出貨量約為5000-6000萬個。未來隨著乘用車銷量上漲和T-BOX滲透率提升，T-BOX行業(yè)整體出貨規(guī)模將繼續(xù)增加。

根據(jù)佐思汽研數(shù)據(jù)，2023年中國乘用車T-BOX裝配量為1642.7萬輛，可推算2023年慧翰股份在中國乘用車T-BOX市場的占有率為5.6%。

事實上，T-BOX終端的市場格局較為分散，競爭也較為激烈，其中國外實力玩家主要有LG、法雷奧、大陸集團和三菱，他們基本壟斷外資、合資車企；國產(chǎn)廠商實力玩家主要有東軟集團、華為終端、聯(lián)友、比亞迪、經(jīng)緯恒潤、慧翰股份等。

03 汽車智能化行情全方面上漲

一方面，我國汽車產(chǎn)銷量已連續(xù)十多年居全球第一，約占全球產(chǎn)銷量的三分之一。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2023年中國汽車產(chǎn)量、銷量均突破3000萬輛，預計2024年中國汽車銷量將繼續(xù)增長3%至3100萬輛。

另一方面，我國自主品牌乘用車市場份額正在逐年提升。2023年國內(nèi)自主品牌在乘用車市場中所占份額已達到56%，考慮到國內(nèi)車載產(chǎn)品進入外資車體系會面臨較高行業(yè)門檻，自主品牌乘用車份額提升意味著國產(chǎn)供應鏈受益。

不僅如此，我國汽車出口趨勢持續(xù)加強。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2023年中國汽車出口量（491萬輛）超過日本（約442萬輛），成為全球汽車最大出口國，預計2024年中國汽車出口總量將增長至550萬輛，此時出口量占比已超過六分之一，海外市場重要性逐步提高。

當然，汽車智能化產(chǎn)業(yè)也卷了很多年，不乏有技術實力、資金能力的企業(yè)參與其中，爭搶份額不是那么容易。

從智能通信與定位圈主要關注的“通信”角度來說，eCall與T-BOX都需要使用通信模組。

以T-BOX為例，我們推測未來隨著行業(yè)發(fā)展成熟，通信板塊最終形成的格局是：高端車型T-BOX廣泛采用5G方案，中低端車型T-BOX采用5G RedCap或Cat.4方案（5G RedCap是否能大范圍取代Cat.4，取決于5G RedCap價格下降的程度）。

不過目前，T-BOX最主要的通信方案是4G Cat.4，盡管一批企業(yè)已經(jīng)具備了5G T-BOX量產(chǎn)能力，5G產(chǎn)品現(xiàn)多部署在高端車型，故5G實際搭載量還處于早期爬坡階段。這樣的升級換代機會，自然是一批芯片、模組、終端企業(yè)都渴望抓住的……我們也將持續(xù)關注。